三花智控：汽零與家電業務驅動，業績穩增長

　　類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2018-05-25

　　家電板塊制冷業務穩健增長，商用領域同步擴張。家電零部件板塊是公司最主要的業務，17 年年報中顯示制冷業務單元占營業收入的51.4%，主要供應于冰箱和空調行業。公司生產空調相關零部件如四通換向閥、電子膨脹閥產品市場占有率位居全球第一，市場領導地位穩固，受益于下游行業景氣度較高實現穩健增長，未來制冷配件在國內和國外日本韓國等地都有很大上升空間。此外公司加快在商用冷凍冷藏板塊擴展，進行技術研發和渠道布局，預期制冷業務仍將保持穩健增長。

　　亞威科盈利增長仍需時間，微通道業務發展不如預期。亞威科主打洗碗機、洗衣機、咖啡機等零部件業務，由于國內洗碗機市場尚未成型， 規模效應低，盈利能力較弱。未來隨著消費升級和消費理念改變帶動洗碗機業務發展，亞威科作為洗碗機核心部件制造商盈利能力有望改善實現增長。公司微通道業務盈利增速緩慢不及預期，主要受制于冷媒與油價持續走低。公司未來有意繼續提升技術研究和產品性能，抓住北方煤改電能源革命的機會，把握優勢推廣變頻技術，預計會有廣闊的市場前景。

　　汽零業務積極布局新能源汽車，成為新增長點。公司十分看好未來新能源汽車和智能駕駛的發展，目前與戴姆勒、特斯拉、蔚來汽車、沃爾沃等公司都有合作，主要為其提供新能源電動汽車平臺熱管理系統部件，其中三花汽零的電子膨脹閥技術處于行業領先地位，獲得全球多家汽車品牌認可。新能源汽車的發展為公司帶來新的增長，未來成長空間可期。

　　盈利預測：預計公司2018 至2020 年EPS 分別為0.72 元、0.89 元、1.06 元，對應PE 分別為25x、20x、17x，維持增持評級

　　風險提示：下游景氣度不及預期，新能源車零部件市場競爭加劇。